2014年07月21日
《去留抉择》作者 雨果•狄克逊 为英国《金融时报》撰稿
如果你是欧元的热心拥护者，那么你可以把我要讨论的东西称为“资本市场联盟”——并且将其视作超越银行业联盟的下一个新边界。如果你是更偏向于欧元怀疑论的自由市场主义者，可以称之为“单一资本市场”——并将其看成是对《罗马条约》(Treaty of Rome)有关资本在整个欧洲自由流动承诺的践行。
不管是哪种情况，欧盟(EU)都亟需更多的非银行金融——这包括从企业提供的贷款到在市场上交易的金融工具（例如债券和与之类似的证券）等各个方面。欧盟正在制定未来五年的优先政策目标，政治明星们可能会为推动这样一个计划携起手来，因为这么做能取得一石二鸟的效果：一方面帮助欧元区为促进就业以及推动经济增长提供资金，一方面给英国提供另一个留在欧盟的有力理由。
未来几年中，欧元区所面临的最大挑战是，加快其缓慢无力的经济增长节奏。这将需要更大规模的投资——此外还有结构化改革。欧盟委员会(European Commission)表示，要打造具有“欧盟重要性”的交通、能源以及电信网络，2020年以前将需要投入1万亿欧元。
但传统的融资来源正趋于枯竭。负债累累的各国政府需要平衡它们的账目，与此同时很多银行也在收缩贷款规模，因为它们同样需要清理自己的资产负债表。这种问题在意大利等外围国家表现得尤为严重。
但没有必要因此感到绝望。非银行金融可以站出来挽救局面。欧元区或许是此类金融服务的主要需求者，而英国作为欧洲第一大资本市场的所在地，则将成为此类服务的主要供应方。对于伦敦来说，实现单一资本市场的强烈愿望将成为影响一整代人的重大机遇，类似于自二十世纪五十年代末期以来的“欧洲美元革命”，以及1986年放松监管“大变革”(Big Bang)所引发的金融活动激增。资本市场联盟对于英国首相戴维•卡梅伦(David Cameron)的吸引力，应当不亚于对于意大利总理马泰奥•伦齐(Matteo Renzi)的吸引力。
非银行金融可以有多种形式。例如由银行以外的其他机构提供的贷款，通常被称为“影子银行业”。还有一些贷款，在一开始体现在银行的资产负债表上，最终则会进入金融市场进行交易，也即所谓的“资产证券化”。此外还有公司发行的债券、个人对个人信贷、私募发行、风险资本、公开发行股票、私募股权等形态。
所有这些金融形态在欧盟都已存在——但市场规模仅相当于美国市场上同类活动规模的几分之一。这部分反映出了一个事实，即相对于美国来说，欧洲的金融体系更加“以银行为中心”。欧盟银行业的资产负债表规模是该地区国内生产总值(GDP)的四倍；而在美国，银行资产规模仅为GDP的80%。
在信贷紧缩发生前，欧盟曾经因为自己拥有一个如此庞大的银行系统而暗自庆幸。欧盟认为，银行相对于市场来说，更有能力促进经济增长，因为银行能够真正理解它们的客户。
但在欧元危机持续了四年以后，欧洲人已经从对银行的热爱中清醒了过来。不但银行与政府之间的关联对双方都造成了拖累，而且在西班牙、爱尔兰、希腊、塞浦路斯等国，银行与企业之间紧密抱团的关系还导致了糟糕的信贷供给状况以及腐败问题。
政策制定者们愈发清醒地意识到，欧洲对银行的过度依赖不仅导致经济危机不必要地进一步加深，现在还威胁到了经济复苏。人们还体会到，美国竞争优势的来源之一，就是该国种类丰富的金融工具。
美国的优势不仅源自能够聚集其他资本来源，还源自能将风险更好地分散在经济中，以及积累新型专业技能——例如债券分析师，商业投资天使，风险资本家，甚至还有人提到了对冲基金投资者。
并不是说，市场主导的金融就是完美的。市场同样可以胡作非为，美国就已发现了这一点。因此，欧盟的金融市场以一种健康的方式发展至关重要。这意味着释放出市场的创造力，与此同时借助有针对性的监管措施确保市场的稳定和诚信。在这么做的过程中，应着重强调市场的透明度，而不应采取各种限制措施导致市场瘫痪，以此保证市场能够更加有效地运行。
一些相互迥异的计划已在进行当中。欧洲央行(European Central Bank)和英国央行(Bank of England)正在试图使资产证券化市场重焕生机——将可以适用较轻度监管的“普通”金融产品与结构更加复杂、并且可能有毒的金融产品区分开来。
同时，欧盟委员会制定了一个路线图，旨在提振对基础设施和小型企业的投资。该计划受到的关注如此之少的一个原因在于，其所需要的种种配套细节——包括微调性的金融监管，简化的破产程序，信用数据库的建立等等——简直让人头脑发麻。
情况或许确实如此。但不应让以下事实因此而被掩盖——欧洲需要一个现代化的金融系统，以便给增进就业以及促进经济增长提供资金，同时这项计划还将有助于把英国留在欧盟以内。欧洲各国领导人应将建立资本市场联盟作为他们的优先政策目标之一。
本文作者著有《去留抉择：英国为什么应当留在欧盟并努力使欧盟变得更好》(The In/Out Question: Why Britain Should Stay in the EU and Fight to Make it Better)一书
译者/马拉