2014年07月28日
卡米尼亚克管理公司董事长兼首席执行官 爱德华•卡米尼亚克
美国官方经济统计数据的缺点，人人都能看得出来。
在最初预计今年一季度经济下滑1%后，统计数据被大幅下调。在最新版本（可能还不是最后的版本）中，经济下滑幅度为2.9%，这与之后发布的较为坚挺的工业产值和就业数据完全不符。
一个直白的真相是，就算没有一季度的困难，美国经济仍将经历二战以来11个经济周期中最疲弱的衰退后复苏。在我们看来，美国很难在今年余下时间创下3%的增长率。而且，这发生在有记录以来货币政策最宽松的时期，利率低至零位，美联储(Fed)资产负债表5年间膨胀三倍。
因此，虽然美国目前的增长期可能将维持一段时间，通过长期增长弥补增速不足的问题，但一个大问题是：一旦量化宽松退出完毕，美国经济将有多脆弱？
这告诉我们，美国消费品价格刚刚出现的上升值得我们密切关注。它已经影响到多种商品，主要是必需品。最典型的例子是家常食品、婴幼儿服装、汽车保险。但收入没什么变化。
换言之，物价上涨的原因不是消费者需求增加。相反，我们正面对“坏通胀”：企业对需求弹性低的商品收取更高价格，试图抵消销量低的影响。这样做的主要风险是，更高的价格将侵蚀可支配收入的一大块，足以进一步压抑消费者支出。
实体经济增长
如果发生上述情况，欧洲或将陷入重大、明显的危机。
欧洲央行(ECB)行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)表现出色，成功安抚投资者，告诉他们欧元将被保留，但他的举措迄今对实体经济增长没有作用。2014年，欧元区产出最多将增长1%，这个货币集团远远落后于美国。
削减政府支出的项目和增税抑制了欧洲南部各国的公私领域投资，也没对经济起到什么帮助。总的说来，欧元区内需自2011年来已经下滑4%。
就算财政紧缩在2014年的破坏力不及2013年，欧洲增长仍将被糟糕的法国经济所拖累。法国税收对收入的影响太大，而限制公共支出的举措实施得太晚。
面对着高额的外债和国内公共部门债务，欧盟外围国家被迫平衡预算和经常账户，而要做到这点，它们别无选择，只能搭世界其他更活跃经济体的顺风车。
例如，出口占西班牙产出的比例从2009年的24%上升到2013年的35%，预计将在2014年达到创纪录的40%。
困难在于，令人失望的美国经济增长数据将恰好出现在新兴市场（尤其是中国）需求减弱之际。这可能意味着欧元区复苏亟需得到的支持宣告终结。
与此同时，欧元区还在艰难应对大规模的去杠杆化，5年来超过500万个就业岗位的消失，以及欧洲央行资产负债表自2012年中期以来的不断缩水。
结果是在过去两年内，欧元区核心通胀率持续下滑。此外，欧元区成员国经常账户的改善使得欧元走强，这意味着输入通胀降低。面对收支平衡状况改善的这一副作用，德拉吉尚未开出药方。
谨慎行事
对投资者而言，结果是违反直觉的。如果美国通胀率像我们预期的那样升高，对欧元区首先产生的影响将是给其增长设置又一道障碍。投资者在股市需谨慎行事，尤其是对于周期股。
进一步看，欧元区面对的主要威胁是成员国的实际增长加通胀——即名义增长——太低，使它们无法逆转公共债务积累的轨道。可悲的是，此情此景看起来像是欧洲正走上与日本相同的道路——但与债务由国内投资者持有的日本不同，欧洲没法在得不到国际债权人信任的情况下逆转债务。
本文作者为资产管理公司卡米尼亚克管理公司(Carmignac Gestion)董事长兼首席执行官
译者/何黎